Харами.ru Харами.ru

Агентская модель форекс-брокера — миф?

Автор: С. Каменщиков

Источник: Журнал «ForTrader»

Оценка: 0.0/10 (Оценили: 0 чел.)


Часть 1
Знают ли трейдеры всю правду о своих брокерах?

В настоящей статье мы сделаем попытку устранить неопределенность, которая, по нашему мнению, может целенаправленно поддерживаться отдельными форекс брокерами для привлечения дополнительной аудитории. Автор высказывает свое личное видение, сформировавшееся во время работы в брокерской компании, которая придерживается иных принципов ведения бизнеса. Мы опишем несколько практических методов, которые Вы можете использовать для критического анализа деятельности Вашего брокера. В этой статье мы умышленно не рассматриваем представляющих брокеров (IB), которые работают по открытой модели агентского договора. Речь идет о компаниях, которые позиционируют себя как клиринговые агенты, осуществляющие сделки от лица компании.


Агентская клиринговая модель форекс брокера: сделки транслируются на межбанковский рынок

Данная неподтвержденная модель основывается на попытке замаскировать конфликт интересов между брокером и клиентом. Создатели ее подчеркивают, что «брокер-агент» не является получателем выгоды при неудачной сделке трейдера, т.к. на противоположной стороне выступает межбанковская сеть, а не компания-посредник. Единственный заработок в этом случае — комиссия компании в виде спредов/свопов и т.д.

  • В наиболее популярной модели (рис. 1) предполагается, что «компания-агент» получает поток котировок по FIX/FAST протоколу от нескольких поставщиков ликвидности. Далее обозначаются некоторые институты: Barclays, JP Morgan, UBS, Deutsche Bank и т.д.;
  • Агрегатор компании, т.е. отдельный сервер, осуществляет клиринг — формирует минимальную цену покупки и максимальную цену продажи среди потоков провайдеров, формируя оптимальные условия для клиента;
  • Клиент отправляет заявку по текущей цене, которая передается «брокером-агентом» прайм-брокеру (партнеру);
  • Прайм-брокер осуществляет исполнение заявки по указанной цене или максимально к ней приближенной.

Модель имеет вариации: некоторые компании утверждают, что осуществляют исполнение заявки со счета компании, сохраняя анонимность трейдера. Некоторые компании прямо утверждают, что каждая заявка трейдера с его счета (ECN-счета) транслируется на межбанковский рынок. Объединяет эти модели сложность архитектуры и многошаговость: до шести процедур передачи данных.

Агентская модель

Рис. 1. Агентская клиринговая модель брокера


Типичные трейдерские заблуждения

  • Начинающий трейдер имеет множество мотиваций помимо заработка, в отличие от профессионального. Эти мотивации затрудняют успешную торговлю и мешают сохранять беспристрастность, но избавиться от них нелегко. Одна из мотиваций — ощущение собственной значимости от принадлежности к финансовому сектору. Трейдер получает неподдельное удовлетворение, осознавая, что каждая его заявка обрабатывается Barclays и JP Morgan.
  • Начинающий трейдер закрывает глаза на статистику и преувеличивает практическое значение конфликта интересов. Американская инвестиционная компания Philadelphia Financial провела независимое исследование на основе данных по раскрытию информации среди ритейл брокеров США. Результаты исследования проведены в виде диаграммы вероятности полной потери депозита (см. рис. 2). Глядя на эту диаграмму, возникает вопрос: есть ли смысл брокеру создавать искусственные трудности для трейдера, если математическое ожидание потери депозита определяется психологией процесса? Азарт и отсутствие управления рисками приводит к тому, что рентабельность форекс брокера сопоставима с рентабельностью казино. Вы, правда, считаете, что казино настраивает рулетку и использует крапленые карты, подвергая свою репутацию бессмысленному риску? Если да, то обратите внимание на статистическую значимость поля «Рулетка».
  • Трейдер не понимает принципов маржинальной торговли. Операции на межбанковском рынке обмена валюты осуществляются с плечом 1:1. Банки не нуждаются в поиске ликвидности. Именно по этой причине торговля с плечом означает, что брокер вынужден предоставлять дополнительные собственные средства для трансляции позиции: при открытии позиции на $1000 требуется прямая поставка $0.5 млн. при плече 1:500. С учетом объема клиентских заявок брокер в этом случае обязан обладать ликвидностью, сопоставимой с ликвидностью крупнейших инвестиционных банков.
Вероятность потери депозита

Рис. 2. Вероятность полной потери денежных средств

  • Наконец трейдер, терпящий убытки, склонен искать источник проблемы за пределами своей системы работы — психология жертвы. Невыносимо трудно признавать собственные ошибки. Это не означает, что Вы не должны критически оценивать работу брокера, но это также не означает, что следует преувеличивать недостатки его работы.

Анализ агентской межбанковской модели форекс брокера

Существует два доступных метода анализа агентской модели: технологический и юридический. Все методы ведут к одному заключению: представленная агентская межбанковская модель возможна, но маловероятна в конкурентной среде форекс брокеров. Итак, начнем рассмотрение по порядку:


Технологический конфликт

Задумывались ли Вы, по какой причине хедж фонды размещают свои торговые серверы непосредственно в отделении биржи? Использование технологии Direct Market Access (DMA) является единственным способом снизить уровень обработки заявки до 0.5-3 мс и избежать дополнительной сетевой задержки исполнения ордера. В этом случае компания использует оборудование площадки (банка, биржи) и имеет возможность внедрять собственную программную среду, определяющую торговый поток. Если хедж фонд использует алгоритмическую торговлю, то периодически происходит обновление ПО и загрузка новых программных модулей. То есть, если торговой сервер компании расположен в серверном отделении ММВБ или другой торговой площадки, то 1 мс — это типичное доступное разрешение котировок.

Использование удаленного доступа вводит дополнительную задержку сигнала 100 мс для Ethernet соединения (витая пара) и 500-600 мс для спутникового канала связи. Дополнительная задержка также обусловлена использованием промежуточных прокси-серверов и ретрансляторов сигнала с дополнительным усилением. Каждый прокси-сервер получает миллионы запросов, выстраивая их в очередь для исполнения, и таким образом, создает задержку, которая априори отсутствует в DMA. Задумывались ли Вы, какова задержка между получением котировки и выполнения заявки?

Для того, чтобы проверить задержку передачи сигнала от Вашего ПК к прокси-серверу брокера, Вы можете использовать ряд простых утилит, или сервисов, например: ping.eu. В единственное поле вводится IP адрес, или адрес хоста торгового прокси-сервера. Простейший эксперимент с пингом прокси-сервера одной из «компаний — агентов» с моего домашнего ПК (скорость интернет трафика — 100 Мбит/c) привел к следующему результату:

Задержка передачи сигнала

Рис. 3. Задержка передачи сигнала

В поле avg(слева внизу, на иллюстрации не показано) Вы обнаружите среднее время, необходимое для отправки сигнала на сервер (ордер) и его подтверждения, т.е. время, которое необходимо трейдеру для совершения одной операции. Результат превосходит скорость исполнения ордеров на торговых площадках в 300 раз. Также следует принять во внимание, что после получения заявки прокси-сервером, она передается на основной торговый сервер компании, затем на агрегатор ликвидности и, в конечном счете, на серверы провайдера ликвидности. Мы рассмотрели только первое звено этой цепи. Вы можете провести этот эксперимент с участием торгового прокси-сервера любого брокера, позиционирующего себя как «межбанковский агент», и Вы придете к значению задержки, которая будет лежать в диапазоне 100-1000 мс. Обнаружить адрес торгового прокси-сервера Вы можете тремя способами: на официальном сайте компании, на тематических форумах или самостоятельно. В последнем случае Вы можете открыть файл с расширением .srv в папке [папка терминала]/config/ (MT4). Дополнительную информацию о том, как самостоятельно выяснить IP торгового прокси-сервера компании Вы можете найти, например, здесь.

Основной вывод, который может быть сделан на основании тестирования: для исполнения заявки по текущей межбанковской цене, ее значение должно оставаться постоянным в течение 500-1000 мс. В противном случае, исполнение ордера на стороне поставщика ликвидности или даже прайм брокера по заявленной цене становится невозможным.


Часть 2
Технологические и юридические нестыковки. Узнай больше о своем брокере

Рассмотрим тиковый график EUR/USD крупнейшего поставщика ликвидности, швейцарского банка Ducascopy. Представлены графики BID и ASK. Текущее время: 15:00 (MSK), 14.02.2015. Рынок относительно спокоен: в течение часа не выходят новости и не публикуются макроэкономические индикаторы.

Тиковый график EURUSD

Рис. 4. Тиковый график EUR/USD

Произвольно выбрано окно шириной 1000 мс. Внутри данного окна расположено 44 отличных друг от друга значения. Если Вы сдвинете окно на один шаг вперед, число тиков увеличиться до 50. Предположим, что торговый сервер позволяет проводить операции с задержкой 500 мс (что является превосходным результатом). Попытка выполнить продажу по заявленной вначале цене 1.12770 может привести к более чем 35 реквотам со стороны банка, перед тем, как банк подтвердит ее. В этот раз нам не повезло, и через 3 секунды цена так и не вернулась на заявленный уровень. Какова реакция брокера? Брокер пересылает реквот клиенту (5-6 реквотов в нашем случае), или на свой риск открывает позицию и ждет возврата цены в диапазон, самостоятельно хеджируя риски. В первом случае качество предоставляемых услуг падает ниже допустимого уровня. Во втором случае брокер выходит за рамки «агентской модели» и становится маркетмейкером, т.е. не осуществляет фактическую трансляцию позиции. Для разумного выполнения заявок, максимальная задержка, которую может позволить брокер — 30 мс, т.е. 1000 мс/N при текущем состоянии рынка.


Юридические конфликты

Помимо очевидного технологического противоречия, существуют юридические аспекты, которые нельзя обойти стороной. Трейдер имеет возможность ознакомиться с двумя основополагающими документами: клиентским соглашением и лицензией, если таковая существует. Конфликт интересов невозможен только в одном случае: если компания имеет лицензию исключительно на передачу клиентских ордеров (Reception and transmission) и работает по схеме 100% DMA/STP Agency Model (Direct Market Access). В этом случае функции компании сводятся к клирингу и сервису по обслуживанию клиентов без исполнения ордеров: онлайн поддержка, веб интерфейс и т.д. Подчеркиваем, что ордера клиентов транслируются на площадку маркетмейкера, а не открываются со счета компании. Полную ответственность за исполнение несет третье лицо, т.е. маркетмейкер/провайдер ликвидности.

Второй тип лицензии — расширенная лицензия маркетмейкера, включает в себя функцию исполнения ордеров Dealing on own Account. В этом случае компания имеет возможность исполнять сделки на собственном счету, не выводя их на межбанковский уровень. К компаниям этого типа предъявляются повышенные требования по капитализации. Рассмотрим для примера требования кипрского регулятора CySEC (Cyprus Securities and Exchange Commission). В случае, если компания претендует на роль поставщика ликвидности, т.е. планирует выполнять операции на собственном счету (Multilateral Trading Facilities), требования повышаются с 200 000 евро до 1 млн. евро уставного капитала. Если компания выходит за пределы допустимой нормы, то лицензия отзывается. Таким образом, если брокер, к которому Вы обратились, имеет лицензию с функцией Dealing on own Account, то Вы можете сразу сделать два ключевых вывода:

  • Компания поддерживает капитализацию, необходимую для функционирования как маркетмейкер. То есть, компания специально ограничивает свои издержки и риски для сохранения лицензии, которая позволяет перекрывать сделки на счету компании;
  • Кроме устных обещаний, Вы не имеете ни одного основания полагать, что брокер транслирует все сделки на межбанковский уровень, так как юридически компания имеет эту возможность и регулярно платит за нее упущенной выгодой.

Рассмотрим простой метод проверки типа лицензии брокера на примере CySEC. Открываем официальный сайт регулятора и переходим в раздел регулируемых организаций. Если компания зарегистрирована на Кипре, то нам понадобится раздел INVESTMENT FIRMS (CYPRIOT), если в другой стране, входящей в ЕС, то вкладка INVESTMENT FIRMS (MEMBER STATES). Предположим, брокер зарегистрирован на Кипре, т.е. является резидентом. В строку поиска заносим название компании и получаем краткую справку по лицензии. Мы выбрали произвольно одну из компаний, не представленных на российском рынке (см. рис. 5). В разделе Investment Services (инвестиционные услуги) перечислены возможности компании в рамках лицензии: reception and transmission of orders (получение и передача ордеров) и Dealing on own account (совершение сделок в пределах собственного счета).

Лиценция брокера

Рис. 5. Проверка лицензии брокера

Второй пункт говорит о том, что компания может являться маркетмейкером, и не обязана выводить все сделки. Если Вы обнаружили данный тип лицензии, то у Вас нет никаких гарантий того, что Ваша сделка попала на межбанковский уровень.

Второй документ для анализа, имеющийся в распоряжении трейдера — клиентское соглашение. Компания обязана предоставить этот документ при открытии торгового счета. Желательно, чтобы клиентское соглашение находилось в онлайн доступе на официальном сайте — в этом случае регулятор может вынести претензию за несоответствие пунктов договора условиям лицензии вплоть до уголовной ответственности. Если Вы получаете отказ в предоставлении договора, есть повод подумать о целесообразности дальнейшей работы. Основной раздел, который нас интересует — Правовые обязательства, или Правовая ответственность. Я открыл клиентское соглашение одной популярной российской компании, которую выбрал случайным образом. Русская версия соглашения оказалась недоступна на русскоязычном сайте (!). Пришлось перейти к англоязычной версии сайта и скачать документ. Открыл раздел Capacity (Правовые обязательства). Первый пункт раздела является ключевым:

8.1 Company shall act, at all times, as principal

«Внимание! Брокер действует как принципал, то есть несет полную юридическую ответственность за совершение и исполнения сделок. В случае, если брокер только транслирует сделки третьей стороне, то есть является агентом, ответственность за исполнение не лежит на брокере, а передается соответствующей организации». Мы имеем дело с маркетмейкером. Следующий интересный раздел — Услуги (Services). Достаточно ознакомиться с первыми тремя пунктами, один из которых гласит:

6.3 The client understands that no physical delivery of a CFD’s underlying instrument (or reference instrument) that he/ she traded through his/ her trading account shall occur

«Клиент признает, что не осуществляется прямая доставка инструмента, который лежит в основе CFD». Напомним, что CFD — контракт на разницу, заключаемый между клиентом и брокером. CFD — собственный инструмент, поставляемый брокером, с использованием котировок, которые лежат в его основе. Таким образом, данный пункт договора указывает, что компания вводит собственный производный инструмент, имеющий косвенное отношение к межбанковским торговым потокам и не связанный с ними напрямую. Все вышеуказанное было написано в договоре компании, которая позиционирует себя как банковский агент. По мнению автора, работать с такой компанией рискованно, так как ее бизнес модель допускает роль маркетмейкера, но сама компания не делает на этом акцент в официальных пресс-релизах.


Выбор трейдера

Так что же делать трейдеру, если в конце цепи всегда оказывается маркетмейкер — крупный банк, или Prime Broker? Даже, если конфликт интересов отсутствует на первом этапе, на последнем шаге он будет присутствовать, так как рынок в конечном итоге определяется маркетмейкерами (как это следует из определения этого типа игроков). Если Вы создали торговую систему, протестировали ее на достаточном количестве данных и строго придерживаетесь торгового плана, то основные требования, которые Вы выдвигаете по отношению к брокеру, могут выглядеть следующим образом:

  • Рыночные котировки. Откройте два счета у одного брокера и сравните котировки. Замечательно, если котировки доступны онлайн на сайте. При полном совпадении Вы исключаете их фальсификацию в пользу брокера.
  • Максимально быстрое исполнение заявки. Задержки могут лишить Вас части прибыли и не учитываются при тестировании.
  • Фиксированные спреды — идеальный вариант. Вы не сможете протестировать Вашу систему объективно, если комиссия имеет произвольное плавающее значение.
  • Отсутствие проскальзывания и реквотов. В противном случае Вы опять лишаетесь, части прибыли.

  • Прозрачная схема работы компании и наличие регуляции.
  • Раскрытие информации и независимый аудит. Этот пункт является приятной опцией и встречается крайне редко, но о нем забывать, также не стоит.

Если Вас интересует трейдинг, как разновидность заработка, выполнение этих требований достаточно для работы с компанией, тем более, если она присутствует на рынке несколько лет, или десятилетий. То, каким образом компания поступает с Вашей позицией — выводит ли на межбанковский уровень, выводит частично (хеджирует), или перекрывает на едином счете, по мнению автора, является второстепенным фактором при одном условии — все вышеперечисленные требования (или почти все) соблюдаются. Вы ведь не предъявляете претензии банку при совершении операции обмена валюты? И не требуете от него немедленно разместить Ваши средства на ММВБ?

Работайте над собственным стилем торговле и скептически изучайте условия, которые Вам предоставляет брокер. Распределяйте депозит среди нескольких брокеров, диверсифицируйте стратегии, и Ваши риски будут приемлемы для устойчивой торговли. И самое главное — как только обнаружите несоответствия и фальсификации — предупредите других трейдеров. Только так можно добиться честной и профессиональной работы брокеров на отечественном рынке

К списку статей


Ключевые слова для поиска этой страницы в поисковых системах: как выбрать брокера форекс